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想看懂中国经济大局,你必须懂得这些最基本的指标丨大家

发布日期:2019/10/17提交公众号



央行降准降息,股民们为什么会欢呼雀跃?


采购经理指数(PMI)为什么能帮助人们判断经济景气度?


消费价格指数(CPI)涨幅为什么跟你的实际感受不一致?

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人民币汇率波动为什么能牵动这多人的心?


中国为什么会推出社会融资余额这样独特的经济指标?


美国国债收益率曲线倒挂为什么被认为是一个负面的经济信号?


打开各种新闻客户端和社交媒体,关于经济指标的报道、分析和微信群里的议论已经成为人们的日常


改革开放已40余年,在“市场经济在资源配置中起决定性作用”和中国经济全面步入新常态的当下,经济的影响可以说是无处不在,人们已经很难完全将自己置身于这些经济指标之外。但对于没有经济知识背景的局外人,却很难系统把握其中的奥妙,更不用说所看到的文章、讨论中也多有以讹传讹的偏颇之处。


也正因为如此,普通人对经济指标的了解才会如此有必要。


而这可能也不是背诵几个概念甚至读点经济学方面的读物就能解决的。以个人的经验,从历史和功能两个方面的维度去理解,可能有助于外行逐步入门,进而在正确的方向上积累这方面的知识和经验。



* GDP


经济指标是经济的晴雨表,但其最早却是为了征税和评估战争中的潜在实力。诺曼底公爵威廉二世征服英国后为了更充分地征税,对这片土地推行了全面、严格的经济统计,并在1086年完成,以及编写了首个包含经济指标的调查记录——《末日审判书》(The Domesday Book),使当时英国的数目字管理能力达到世界领先水平。在此优势上,GDP的出现则直接肇始于英国为了战争所做的“知己知彼”准备。作为GDP的发明者,威廉·配第将对国民核算的研究称之为《政治算术》,并将英国的国民核算数据与荷兰、法国进行对比,以此证明无论从经济还是军事角度,英国可以与荷、法两国匹敌。这最终为了英国摆脱恐惧与自卑,成为欧洲霸主乃至世界领袖的强大力量。


按照著名历史学家、《万历十五年》的作者黄仁宇的说法,明清失败的原因与道德和个人因素无关,而是在技术上不能实现类似英国的这种“数目字管理”


黄仁宇“数目字管理”分析举例。图源网络


确实,发达国家在现代化历程中的崛起,以及中国改革开放后的经济奇迹都是正面的例子。


所以,以GDP为例,从历史和功能上去理解经济指标的含义,最重要的启示在于:经济指标是决策体系“理性化”或者说现代化的过程,本身是科学的方法和信息公开“民主化”发展的结果。


有趣的是,发明GDP的威廉·配第最开始是位解剖学教授,他剖析经济的灵感正是从解刨人体的经验中获得。有了这个指标,便可以从整体上观测国民经济运行状况,比如,GDP连续两个季度萎缩被普遍定义为衰退,经济衰退连续超过3年被称为经济萧条


GDP曾因为被过度推崇而遭到诟病,但即使经济进入“新常态”,它也仍然是首要的经济指标。这个大型、综合的经济指标之所以重要,不仅在于有助于系统把握经济景气和综合国力的情况,其对经济决策和政府意志的影响可能更受人们关注。


经济指标为什么重要?很大程度上是因为它是政府实施经济政策的依据。一言蔽之,经济指标不但能够解释经济现状,更重要的是可以验证经济政策的效果以及反推出官方未来的政策方向。根据经济景气度不同,政府会出台相应的经济政策进行逆周期调节。



* CPI


GDP之外,影响力最大、受关注度最高的经济指标恐怕就是CPI(居民消费价格指数)了,由CPI的增速变化可以得到通货膨胀率。通货膨胀率会直接影响货币政策特别是货币供应量的选择——在美国的经济政策中长期实行的所谓“单一规则”就是一例。也就是说,美联储以调整实际利率作为对经济实施宏观调控的主要手段,并将通货膨胀率作为主要参数,大名鼎鼎的“泰勒法则”可以很好地描述这一情况。


经济学大师萨缪尔森说过,你只要教会一个鹦鹉说出需求和供给这两个词,它就能成为一位经济学家。虽是戏言,但经济学的大厦的确搭建在供给、需求这两条曲线之上。经济指标所揭示的经济现象各异,甚至非常复杂,但仍然是供给和需求规律在起作用。


大家之所以特别关注CPI,除了与民生息息相关之外,主要是因为它反映了这种供需关系,从而可以帮助人们把握经济运行的基本状态,以及影响经济政策的决策。


这样的重要指标还有社会消费品零售总额,这个指标反映各行业通过多种商品流通渠道供应的生活消费品总量,是表现国内消费需求最直接的数据。根据国家统计局数据,8月份全国社会消费品零售总额达到3.4万亿元,同比增长7.5%,增速较上月回落0.1个百分点;除汽车以外的消费品零售额增长9.3%,比上月加快0.5个百分点。



* PMI


那么有没有一个经济指标可以帮助人们提前预测市场的供需关系呢?这类指标一般叫作“先期指标”,为宏观分析师所偏爱,其中采购人经理指数(PMI)尤其典型和重要。这一指标产生于二十世纪三十年代,当时正值美国大萧条之后的经济困顿期,最早为时任美国总统的胡佛推动。为了获得可靠的实时信息,美国全国采购代理商协会通过收集代理商对于新订单、存货、供应商交货等方面的信息,编制了美国供应管理协会指数,主要通过企业状况来预测经济整体景气度,与GDP有很强的相关性。


我国的PMI数据主要有两个体系,其一是中国物流与采购联合会和国家统计局编制的官方PMI数据,其二是财新传媒发布的财新中国PMI,包括财新中国制造业PMI和财新中国服务业PMI。


PMI的编制比较繁琐,调查的企业力图覆盖到每一个行业、每一个地区、每一种所有制,调查内容涉及生产量、新订单、采购量、产成品库存、原材料库存等10余个。但是,其判断标准却非常简单,一般50被认为是经济荣枯线,高于50表明实体经济正在扩张,50以下则表明实体经济情况在紧缩。


比如,在8月份工业增速、消费增速、投资增速、出口增速全面下降的数据和悲观情绪下,根据9月4日公布的8月财新中国制造业PMI录得50.4,较7月上升0.5个百分点,重返荣枯分界线以上,财新中国服务业PMI录得52.1,较7月回升0.5个百分点,创三个月新高。不仅高于前值,也高于此前预期的51.7。其中,服务业企业信心程度改善,为5个月来最高——即使官方发布的制造业PMI略有回落至50以下,但非制造业PMI也同样是在回升。


一方面,这个可喜的数据足够让人们从那些夸大其词或情绪化的看衰言论中解脱出来——喜欢传播负面的信息本来就是人性使然;另一方面,从这个指标来看,货币政策当局今年连续降低银行存款准备金率等反周期调控措施的影响已经有所表现,但由于价格因素,对货币政策全面转向宽松也不必抱有不切实际的幻想。这样也可以理解,9月24日中国人民银行行长易纲在回应“中国是否会跟进降息”时所表示的态度——坚持稳健的取向,坚决不搞大水漫灌。总之,该数据更加全面、客观的显示了实体经济的运行状况和制造业面临的通货膨胀压力。



* 利率


货币政策全面转向宽松的一个标志就是连续降息,比如9月18日,美联储启动了年内第二次降息,将联邦基金利率区间下调25个基点至1.75%-2.00%。


利率货币的价格,会影响货币的供需关系,所以可以说是对金融市场尤其是股市影响最大的经济指标。


大家关注利率主要是关注预期的货币供应量,决定货币供应量的除了利率,还有刚才提到的存款准备金率以及央行公开市场业务(比如目前央行最常使用的是7天、14天、28天逆回购)以及常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款(PSL)等央行货币政策工具。


央行的资产负债表可以看作是一个大账本,所以才有扩表、缩表一说。央行发行的货币在这个账本上都是负债,发行货币就是增加了负债。比如全球金融危机后,许多发达国家央行创设了新的流动性支持工具向金融机构和金融市场提供流动性,最有名的就是量化宽松,这些都增加了央行资产负债表的负债。所以,不但要看总负债的量,还要看这个负债会形成什么资产。以资产负债表的视角去分析经济形势,比单一的看货币增速乃至经济增速要有效。


说到这里,就不得不提到中国央行创设的一个特别有效的衡量经济景气度的指标:社会融资余额。社会融资余额指的是金融业对实体经济的年度新增融资总量,它不仅是一个反映实体经济融资增速的指标,也与PMI一样,是一个先行指标,便于人们了解新增负债投入到实体经济的情况。比如,姜超最近在《为何经济下行,A股不跌反涨》一文中指出,“本轮GDP增速下行始于18年2季度,其背景是金融去杠杆导致17年4季度社融增速大幅下降。而自从19年初以来,随着去杠杆转入稳杠杆,社融增速企稳回升。而按照社融领先经济2个季度左右的关系,对应19年3季度中国经济有望见底。”



* 其他


以上说了那么多经济指标,但美国政府和媒体最看重的经济指标却是非农就业,即包括农业就业人口以外的新增就业人数。这个指标的好处在于,可以从企业这个中观的领域观测到个人收入这个微观指标以及消费的变化,同时还可以观察到企业投资这个宏观指标的变化,还有助于了解进一步的通胀水平。总之,这个指标比GDP更能深入观测到宏观经济的状况和质量,所以也被称之为“金融市场上的皇冠”。


经济指标还影响着资金的投向。桥水公司的创始人达里奥以《原则》一书在中国成为明星,他就把整个经济系统看作是一架精妙的机器。达里奥是做宏观预测和债券起家的,这不是巧合。证券市场上最重要的指标正是30年国债收益率(10年、20年、30年期国债利率也被称之为长期利率)。所以投资收益是以这个无风险收益率为基准的,比如今年美国30年期国债收益率首次跌破2%,这使得全球负收益率债券总额超过16万亿美元。按道理,借款的期限越长,风险就越高,债权人对长期债券要求的回报率也就越高。这种短期债券利率反而高于长期债券的情况叫收益率倒挂或者利率曲线,预示着一种紧张的市场情绪,会让投资者担心股市的前景。


但经济指标的意义还在于,不能简单依赖任何单一指标,多个指标之间提供的信号可能还有冲突。以收益率倒挂为例,这个指标在历史上也有失灵的时候。


大航海时代以来,全球化和国际贸易成为影响经济的最重要的力量之一,汇率这个经济指标也变得越来越重要。汇率是货币的相对价格,表明上看是货币政策和汇率政策在其作用,但最终其决定性作用的是劳动生产率。所以,汇率不仅影响贸易和投资,也是综合国力的体现。当然,货币政策也能在技术上影响汇率,如果与某一外币相比,货币真实的购买力下降,通货膨胀和本币贬值只是不同方向上的表现而已。


经济指标看起来枯燥乏味,但是理解它们可以帮助人们看明白经济的真实状况,以及决定着这个世界经济运行的逻辑。读懂经济指标,未必会让你像达里奥或者巴菲特一样成为超级富翁,但一定会推开一扇带你进入他们都在其中的全新世界的大门。


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原标题:《外行如何理解经济指标?

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